中国航空法律服务中心

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　　国信证券 陈建生

　　主业盈利同比增长200%。

　　南方航空(8.69,0.35,4.20%)2011q1季报显示，归属于母公司股东的净利润为12.4亿，同比2010q1略有下滑。但来自航空主业的税前利润为10.7亿，同比增长200%。

　　最受益内线客运景气提升。

　　公司具有最为广泛的国内航线网络，而2011年国内客运航线景气变化趋势优于国际。

　　国内航空公司激进的国际航线运力投放，以及外航危机后的运力回补，加剧了内外线景气背离。

　　三因素制约，运力投放低增速。

　　南航一季度ASK同比增速为6.8%，低于2010年期末座位数增速(12%)，主要原因有三：

　　1、2010年飞机净引进数量为13架，而2011年飞机净引进数量为6架，影响2011年一季度飞机增速1个百分点；2、去年二季度南航展开大规模高端经济舱改造，座舱布局改变使得飞机座位数真实增速低于理论值3%；3、飞机日利用率下降2个百分点，主要受到飞行员和空域紧张制约，和行业一般情形类似。

　　升值预期加强，上调盈利预测至0.87元/股，维持“推荐”评级。

　　国信宏观组认为，2011年人民币兑美元有望升值7-8%。

　　基于谨慎考虑，我们适度上调2011年人民币兑美元升值5%(原3%)，调整后对应2011、2012年EPS为0.87、0.65元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：油价风险；国际业务快速扩张风险。